Жизнь после замедления

* Александр Кайсин, исполнительный директор УК «Альфа-Капитал» в Краснодаре

Сомнений в дальнейшем замедлении российской экономики в ближайшие пару кварталов становится меньше. Одна из главных причин — монетарная политика ЦБ РФ, которая заметно охладила внутренний спрос и подстегнула население к сбережению.

В краткосрочной перспективе денежно-кредитная политика (ДКП) будет и дальше сдерживать экономический рост. Регулятор не сможет оставить без внимания январский «скачок» цен на 2%, который вызван повышением НДС и акцизов и носит чисто технический характер. Для получения желаемого уровня инфляции в 5–6% Центробанку нужно, чтобы цены в дальнейшем росли в среднем на 0,35% в месяц, а достичь этого хотя бы без технической рецессии крайне затруднительно.

Скорее всего, ДКП ещё какое-то время будет находиться в зоне сверхжёсткости с точки зрения реальной ключевой ставки. Добавим сюда сравнительно крепкий рубль, усиливающий конкуренцию внутренних производителей с импортом, — и рецепт достижения таргета по инфляции готов.

В действительности же текущее замедление экономики является целью Центрального банка РФ. И чем сильнее «чувство обречённости», тем ближе регулятор к своей цели. Но на этом история не закончится.

Цикл роста

Если весной высокая ключевая ставка приведёт к устойчивому снижению инфляции, технической рецессии удастся избежать, а ситуация на валютном рынке останется относительно спокойной, то у регулятора больше не будет аргументов в пользу продления периода жёсткой монетарной политики. В этом случае мы увидим продолжение цикла смягчения ДКП.

Если же низкая инфляция станет сопровождаться рецессией, то это будет означать необходимость активного снижения ключевой ставки. С точки зрения циклического подхода рецессия готовит условия к новой волне роста экономики. Это выражается, прежде всего, в высвобождении ресурсов: основных средств производства, трудовых ресурсов. И при внимательном рассмотрении видно, что этих ресурсов в российской экономике предостаточно.

Низкая производственная загрузка

Загрузка мощностей предприятий в целом по экономике находится на уровне начала 2021 года, а загрузка обрабатывающего сектора — ниже уровня «ковидного» 2020 года. Всё больше компаний отмечают снижение внутреннего спроса как один из факторов, препятствующих росту бизнеса. По мере снижения ключевой ставки стоит рассчитывать на оживление спроса, а незанятые производственные мощности позволят удовлетворить его в довольно сжатые сроки, в отличие от 2022 года.

Структура инвестиций неоднородна

Снижение загрузки производственных мощностей — отчасти проявление опережающих инвестиций в основной капитал. Рост стоимости заимствований не смог удержать компании от расширения деятельности: за три квартала 2025 года инвестиции в основной капитал компаний из обрабатывающего сектора выросли на 23%. Тренд на рост инвестиций фиксируется последние три года, что создаёт задел на долгосрочный экономический рост.

Шансы на быстрое восстановление темпов экономического роста во втором полугодии нынешнего года высоки. У компаний появились новые производственные мощности и освободились существующие. Ситуация на рынке труда неоднозначна: реальная безработица может оказаться выше, чем цифры Росстата. Это также позволит быстро нарастить производство по мере восстановления спроса. На ближайших заседаниях, вероятно, ЦБ сохранит осторожный подход к денежно-кредитной политике. Более решительных шагов ожидаем ближе к лету.