Инструменты устойчивости для инвесторов

*Андрей Краснопольский, исполнительный директор УК «Альфа-Капитал» в Ростове-на-Дону 

Минэкономразвития прогнозирует рост экономики к концу года 3,9%. Это вполне достижимый результат за счёт накопленной инерции роста промышленности. Кроме того, увеличение обронных заказов стимулирует работу смежных отраслей, в частности, обрабатывающей промышленности. В 2025 году рост ВВП может держаться на уровне 3% при условии сохранения роста производительности труда.

На динамику роста отчасти может влиять рекордно низкий уровень безработицы — около 2,4%, влекущий за собой дефицит кадров. Однако этот фактор компенсируется за счёт повышения производительности труда. В I квартале 2024 года за счёт повышения производительности труда был обеспечен рост ВВП на 4,7% (при средних исторических значениях 1,5%), за счёт роста занятости — только на 0,7%. Учитывая усиление инвестиционных потоков именно в расширение и модернизацию производств, рост производительности труда будет оставаться высоким.

Усиление инвестпотоков на внутренний рынок

Основной зоной риска как для экономики, так и для фондового рынка по-прежнему остаётся высокий уровень инфляции, причём повышение ключевой ставки слабо на нее влияет. Во-первых, промышленность, в частности, ВПК, не очень чувствительна к росту ставок. Во-вторых, на рынке отсутствует приток спекулятивного капитала, который укреплял рубль и удешевлял импорт. В-третьих, часть компаний переносят растущие издержки в цены на товары и услуги. В итоге длительное удержание высокой ставки может привести к росту инфляции.

И если инфляция продолжит расти в условиях жёсткой денежно-кредитной политики, то темпы развития могут замедлиться. В лучшем случае рост ВВП во второй половине года достигнет 1,5%. Избежать роста инфляции помогут стимуляция сбережений, повышение налоговой нагрузки и ограничение потребительского кредитования.


Важным фактором сохранения динамики роста экономики остаётся и стабильный рубль. В ЦБ РФ одной из главных причин роста цен называют высокий потребительский спрос и неспособность российской экономики его удовлетворить. Проблема решается за счёт импорта, поэтому слабый рубль также мотивирует рост инфляции.

Пока в основе бюджетной политики лежит потребность в постоянном притоке валютной выручки, так что курс рубля подвержен рискам. Правда, в этом году власти предприняли первые попытки уйти от зависимости от экспорта, прибегнув вместо ослабления рубля к увеличению НДФЛ и налога на прибыль. Экспортёрам увеличили норму обязательной продажи валютной выручки.

И это может стать началом перехода к более сбалансированной экономической модели, что в перспективе высвободит производственные ресурсы и часть работников для развития внутреннего рынка. Сокращение разрыва между потребительским спросом и способностью его удовлетворить отечественными производителями положительно скажется на устойчивости рубля. В таком сценарии выиграют обрабатывающие производства, а также компании, ориентированные на внутренний спрос.

Дно фондового рынка как мотиватор роста

Инфляция остаётся главным сдерживающим фактором не только для экономики, но и для российского фондового рынка.

На фоне ожиданий дальнейшего роста ставок и ужесточения политики ЦБ индекс МосБиржи, поднявшись в мае до уровней 2021 года, в середине лета ушёл в затяжную коррекцию. Высокие ставки сделали более привлекательными для вложений депозиты и инструменты денежного рынка. В конце августа рынок обновил локальный минимум, опустившись до 2 550 пунктов, последний раз на этом уровне индекс был в мае прошлого года.

Волотильность сохраняется и на долговом рынке: доходности длинных ОФЗ с начала года поднялись на 300–400 б. п., а доходности некоторых коротких облигаций и вовсе превысили ключевую ставку. В корпоративном сегменте доходности поднялись до максимальных с 2008 года уровней. Всё это отразилось на активности эмитентов: объём размещений облигаций в январе–мае снизился на 12% по сравнению с аналогичным периодом 2023 года.


Дальнейшая динамика фондового рынка напрямую зависит от развития экономики, курса рубля, инфляции и политики ЦБ РФ. В случае замедления роста инфляции и смягчения риторики регулятора рынок получит импульс к восстановлению. Тем более что оценки стоимости российских компаний находятся на исторически низких уровнях, тогда как их финансовые показатели продолжают расти. Всё это, вкупе с будущими выплатами дивидендов, возвращением к выплатам компаний, проходящих процедуру редомициляции, по мере снижения ставок может восстановить интерес инвесторов к акциям.

У индекса МосБиржи есть все шансы уже до конца года при благоприятном развитии событий отыграть летние потери и вернуться к уровню 3 400 пунктов. По мере смягчения денежно-кредитной политики рынок снова может начать расти и прибавить порядка 20%. Главным мотиватором роста будут оставаться дивиденды. Довольно привлекательно сейчас выглядят эмитенты, которые могут транслировать свои издержки в рост цен (например, ритейлеры), и некоторые экспортёры, выигрывающие за счёт роста цен на рынках сырья (нефтегазовый сектор).

Три стратегии для инвестора

В ситуации экономической неопределённости, высоких ставок и волатильности на фондовом рынке устойчивость инвестора могут поддержать инструменты, доходность которых привязана к ставкам денежного рынка, например, инвестиции в инструменты РЕПО. Частному инвестору такую возможность дают фонды денежного рынка. На фоне ожиданий дальнейшего ужесточения политики ЦБ РФ привлекательно выглядят облигации с плавающим купоном. Такие бумаги часто входят в портфели фондов облигаций: например, флоатеры есть в фондах «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода».

Можно сделать ставку и на акции быстрорастущих компаний и крупных эмитентов, регулярно выплачивающих дивиденды. Дивидендная доходность выплат многих российских компаний остаётся двузначной, вкупе с ожидаемым восстановлением рынка такая стратегия может обеспечить хороший результат.

Для минимизации рисков инвестор может использовать бумаги фондов смешанных инвестиций — в их портфеле есть акции и облигации, соотношение которых управляющий может менять в зависимости от ситуации на рынке, или бумаги «всепогодных фондов», для более широкой диверсификации портфеля. Например, в портфеле БПИФа «Альфа-Капитал Умный портфель», помимо акций и облигаций, есть золото и инструменты рынка РЕПО.

По-прежнему альтернативой фондовому рынку могут быть инвестиции в недвижимость. Наиболее активно растущим сегментом сейчас является строительство складских комплексов и промышленных парков. В южных регионах хороший рост показывает и жилая недвижимость. Все эти направления представлены в линейке ЗПИФов недвижимости под управлением УК «Альфа-Капитал».